Bir Federal Rezerv araştırma raporuna göre, düşük vergi ve faiz oranları son birkaç on yılda borsayı destekledi, bu formül sona eriyor ve gelecekte getirileri düşük tutacak. Fed’in baş ekonomisti Michael Smolyansky, yakın zamanda yayınlanan bir raporda, vergi oranlarının düşürülmesinin ve borçlanma maliyetlerinin, 1989 ile 2019 yılları arasında şirket kârlarındaki gerçek büyümenin neredeyse yarısını oluşturduğunu savunuyor. Washington’da daha düşük vergi iştahını azaltan açıklar, bu dönemde S&P 500’de temettüsüz %5,5’lik reel büyüme sağlayan bir yatırım formülünün sıkıntıda olduğunu yazıyor. Smolyansky, “Sürekli azalan faiz ve kurumlar vergisi oranlarından kaynaklanan kâr ve değer artışlarının devam etmesi pek olası değil, bu da gelecekte önemli ölçüde daha düşük kâr büyümesi ve hisse senedi getirilerine işaret ediyor” dedi. Tezin bir kısmı, borsa ortalama getirisi ile %2,5’luk reel ekonomik büyüme oranı arasındaki boşluktur. “Bu muazzam tutarsızlığın nedeni nedir? Ve bu sürdürülebilir mi? Sürdürülebilir olmadığını iddia ediyorum” diye yazıyor. Sürdürülemezliğin bir nedeni, dönem boyunca kârların tipik oranın yaklaşık iki katı olan %3,8 oranında artmasıdır. Aynı zamanda, kazanç payı olarak faiz ve vergi giderleri, normun yaklaşık yarısı olan %27’lik bir hızla ilerledi. Gazete, ilişkiyi sürdürmek için hem faiz hem de vergilerin düşmeye devam etmesi gerektiğini belirtiyor. Aslında Smolyansky, GSYİH’nın yaklaşık aynı seviyede olmasıyla birlikte kârın sadece %2 oranında büyümesini bekliyor. Belki daha da önemlisi, bu %2’lik oranın yıllık hisse senedi kazançları için de geçerli olması muhtemeldir. Smolyansky, “Reel kazanç büyümesinin uzun vadede yılda yüzde 2’yi aşması muhtemel değilse, hisse senetleri için görünüm kasvetli” diye yazdı. “Bu yüzde 2’lik reel oranın üzerindeki hisse senedi fiyatı performansı, yalnızca F/K çarpanlarının sürekli genişlemesiyle başarılabilir. Açıkçası, bu sürdürülemez.” Makale hakem denetiminden geçmedi, resmi bir Fed pozisyonu değil ve “tartışmayı ve eleştirel yorumları teşvik etmek için dağıtıldığını” belirtiyor. DataTrek araştırma kurucu ortağı Nicholas Colas, makalenin vergiler ve faiz oranları ve bunların borsa getirileriyle olan ilişkisi hakkındaki genel varsayımının “açıkça doğru, ancak yalnızca bir noktaya kadar” olduğunu yazdı. Colas, özellikle faiz oranlarının dünya çapında düşüşte olduğunu, ancak küresel hisse senedi getirilerinin 2008’den beri sabit olduğunu kaydetti. Bunun yerine, “sermaye getirisi, yeniden yatırım oranları ve rekabet avantajı kazançlardan ve oranlardan çok daha önemli” diyerek karşı çıktı. Colas, “Risk sermayesine ve nispeten serbest sermaye ve emek piyasalarına odaklanan ABD kapitalizm sistemini, şüphesiz daha yüksek faiz oranlarının olacağı bir dünyada başarılı olmak için en iyi konumlanmış sistem olarak görmeye devam ediyoruz.”
AÇIKLAMA